粮草军饷集中囤放是很危险的，张浚虽是文官，也不至于连这点常识都没有，他无非是仗着自己手下兵多将广，自以为稳赢金军罢了。表面来看的确如此，参战的五大经略使总兵力达到了十八万人，而且还有战马七万匹，即使光论骑兵的实力，与金军也没有明显的差距。
更重要的是，这十八万人还是宋军中的精锐——西军，其中大部分都是与西夏
战多年的百战老兵，可不是赵构身边那些当初一触即溃的东军所能比拟的。但是西军内部矛盾重重，要不是这样当年金军也未必就能攻破汴京，制造出震惊天下的“靖康之难”了，但张浚却对他的驭下之能过于自信，并没有做好相应的防范工作。
建炎四年八月，张浚发布伐金檄文，命权永兴军路经略使吴玠收复长安；环庆路经略使赵哲收复麟州、延州，初战告捷，这令张浚更加轻视金军。
金帝完颜吴乞买听说宋军反攻，急命兀术率两万铁骑由洛
驰援陕西；命完颜娄室率军数万由河东进至绥德军（地名，今陕西绥德），阻遏宋军东进。此时，即使将赶来增援的兀术所部、与坐镇关中的主帅完颜宗辅都算上，总兵力也就七八万人。更麻烦的是，由于信息不畅，此时金军的兵力还没完成集结，事实上形成了宋军十八万与金军两万多人对峙的不利局面。不过金军那边名将云集，是宋军所不及的，主帅完颜宗辅宽而有威、能得众心，麾下更是有一生未败的天下第一智将（同时也是能够排进前十的勇将，不过现在身患重病，基本上只能靠脑子了。）完颜娄室、年轻将领中的佼佼者完颜兀术与撒离喝、拔离速兄弟，还有与岳飞一样能开三石硬弓、勇力绝伦的汉将韩常等人，而此时的宋军之中，唯一有些名气的曲端还被罢了官
在这种情况下，本来宋军应该利用金军还未完成集结的机会，集中兵力疾速进兵，先将金军的主力完颜宗辅部击败。这样一来完颜娄室纵有智计、兀术再怎么勇武，也无力回天了。
宋军之中也不乏明白人，吴玠等多位将领都建议应乘金军未能合兵之机，各个击破，谁知这时张浚竟然犯了书生脾气，他自恃兵力强大，以为稳
胜券，居然还一本正经地派人向金军下战书金军将帅看到战书后一时面面相觑，有些哭笑不得，想不到对方的主帅居然是个书呆子。不过这个好机会他们自然不会放过，便利用它狠狠地耍了张浚一把，装模作样地跟他磨了好几天嘴皮子，为金军集结赢得了足够的时间
其间张浚大概是考虑到自己不通战术，而将前线指挥权交给了熙河路经略使刘锡，并提升他为都统制，而自己却撤到了安全的后方等待胜利的消息。
然而，刘锡不过是仗着将门出身才身居高位，军事才能有限，再加上西军之中本就派系林立，他这样一个没什么威望的**如何能够服众？而在这种情况下，他又刚愎自用，听不进下级的意见。吴玠指出宋军所处地势不利，应移据高地，以遏制金军骑兵，但刘锡却认为我众彼寡，又前阻苇泽，金骑难以驰骋，故未予采纳。
而完颜娄室则利用宋军这一思维盲区，以骁将完颜折合率三千
骑，用土囊在苇泽中垫出一条通路，越淖而进，突袭宋军外围乡民小寨。乡民未经训练，见金军轻骑突出，当即四散溃
。完颜宗辅乘势以完颜娄室军为右翼，以完颜兀术军为左翼发起进攻。而宋军的五路大军不但仓促
战，还被四处跑的乡民带了阵型，失去统一的指挥，被迫各自为战。尽管如此，西军的战斗力还是不容小觑，而且兵力上相较金军也有明显优势，局势很快陷入了胶着。其间兀术曾被宋军团团围困，要不是韩常冒死突入重围将其救出，兀术只怕就要死在阵中了，但韩常也付出了一只眼睛的沉重代价。金军左翼军兵力较少，兀术与韩常等主要将领又都受了重伤，不得不稍稍退却。
完颜娄室见形势危急，虽然身患重病，却奋不顾身地率右翼军猛攻环庆路赵哲军，他身先士卒，督师力战，部将蒲察胡盏、夹谷吾里补也殊死向前、拚力厮杀，使军势复振。
由于宋军内部山头主义盛行，诸路宋军互不应援，赵哲孤军不敌而临阵擅离，部众争相逃遁。黄昏时分，金军并力猛攻，宋军大溃，残部纷纷撤往邡州，所带辎重大都遗弃，辛苦囤积的那么多物资钱粮全便宜了金军，当了一回称职的“运输大队长”
十月上旬，张浚急于
罪，以败军之罪贬逐刘锡，并将赵哲及其部将张忠、乔泽斩首。而宋军新败之后本就军心浮动，这样一来众将更是惊惧不已，结果环庆路将领慕容洮叛投西夏，泾原路将领张中彦、李彦琪叛降金军，宋金双方的兵力对比一下子颠了个个。张浚见势不妙，被迫退守秦州（今甘肃天水市），陕西震恐，军民纷纷南逃。富平战后，金军缴获了大批粮草军资，再无后顾之忧。他们在南宋降将引导下，乘胜向陕西腹地大举进攻，宋军被迫收缩防线据险坚守。当赵构收到张浚请罪书的时候，陕西五路已经几乎全部丢失，赵构自然立刻被吓坏了。陕西一失、汉中难保；汉中一失、四川震动；四川若被金人占据，他们便成功控制了长江上游，宋军的水军优势将在几年之内
然无存，到那时大宋危矣！赵构方寸大
，比他更加年轻的虞允文却要冷静得多，出言劝慰道“陛下勿忧，金贼长于骑兵，川陕地势崎岖，对他们不利。何况蜀道难行，他们若要占据四川，也绝非一两年内可以做到的，完全来得及补救。”听了虞允文的话，赵构渐渐平静了下来，毕竟现在的他已比登基时成
了很多。赵构很快便想到现在的局势虽然相当不利，但比起当初他被兀术赶到海上、差点饥渴而死的时候来，总要好得多了。既然那样危险的局面都能扭转，何况是现在呢？但不管怎么说，富平之战的损失还是异常惨重的，陕西五路全部丢失，虽说在经济上倒是减轻了南宋朝廷的负担，但重要的税源地四川却失去了一道极为重要的外围屏障，能不能保住实在很成问题；大量采取预收税款方式征集来的物资损失殆尽，意味着朝廷未来几年的财政状况将更加不容乐观，而其中那七万匹战马更是令赵构心痛不已，以后恐怕连他的天子銮驾都要陷入无马可用的窘境，更别说各路宋军了。
后北伐中原时，恐怕宋军将连追击和斥候所用的战马都会严重不足，反攻的难度无疑将大大增加不过，什么损失都比不上人的损失更大，西军一向是宋军的主力，战斗力远非赵构即位前后四处纠集起来的东军可比。现在十八万西军精锐恐怕已经只剩一两万人，以实力而论，这至少等于南宋一下子失去了五支现在的岳家军（不考虑将领的因素），这实在是太可怕了。
而且西军之中还有不少投降了金军，这无疑是平添了一支劲敌。另外，陕西民风悍勇，是大宋最重要的兵源募集地之一，如今落入金人手中，宋金双方的实力必然此消彼长，后果堪虞 ｍ.ｎＫｏＵＸｓ.CＯＭ